老白干酒业绩蓄力改善，静待需求恢复点评

摘要： 本报告针对老白干酒发布的 2025 年报与 2026 年一季报进行点评。公司 2026Q1 实现营业收入 12.2 亿元（同比 +4.5%），归母净利润 1.7 亿元（同比 +8.6%），业绩恢复正增长，经营拐点或已显现。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，给予 2026 年 30 倍 PE 估值，合理价值 15.10 元/股。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.6/5.0/5.7 亿元。公司作为河北地产酒龙头，基地市场韧性强，后续业绩确定性较强。

经营与财务要点：

1. 产品与区域表现：百元以下产品率先恢复，百元以上产品降幅收窄；区域上河北本部表现坚挺，湖南、山东地区收入小幅增长。
2. 盈利能力修复：毛利率短暂承压后有望稳步上升，销售及管理费用率在 2026 年开始回落，公司整体盈利能力逐步恢复。
3. 品牌预测：预计衡水老白干、板城烧锅等主品牌将受益于行业需求恢复及基地市场市占率提升而稳步增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：宏观经济数据转好、房价企稳带动白酒行业整体需求改善。
2. 风险：宏观经济恢复不及预期导致消费抑制；行业竞争进一步加剧；食品安全风险。