航发科技 (600391.SH) 2026年一季报点评：阶段性受汇兑损益影响，看好商发业务增量弹性

摘要： 本报告对航发科技 2026 年一季度业绩进行点评。尽管一季度归母净利润受人民币超预期升值导致的汇兑损益影响出现下滑，但公司内贸科研和外贸转包景气度向上，尤其是与中国商发的协同效应显著，商发业务展现出强劲的增量弹性，维持“增持”评级。

核心观点/结论：
看好公司作为航空发动机和燃气轮机零部件世界级优秀供应商的地位。内贸业务受益于军民用国产航发和燃机景气度提升，外贸业务受益于全球民航需求旺盛及未来非美出海布局。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.31、0.45、0.65 元/股。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2026Q1 实现营收 7.21 亿元，归母净利润 -0.11 亿元。业绩下滑主因是人民币对美元升值对转包产品收入及汇兑损益产生较大负面影响。
2. 内贸业务：配套地位明确，受益于装备升级换代和大飞机（C919）规模化生产，国产航发研制提速，预计 2026-2028 年营收增速分别为 11.74%、19.66%、35.95%。
3. 外贸业务：与 GE、RR、霍尼韦尔等巨头合作紧密，深度融入全球产业链，未来重点拓展赛峰等非美出海机会。
4. 商发弹性：2025 年商发项目产出 5.02 亿元，同比增长 397%，协同关系密切。

催化剂与风险：
风险点主要包括重大行业政策调整、军民用航发/燃机市场需求及订单放量不及预期、以及新产品研发进度受阻等风险。