地缘是扰动，产业是趋势——华创证券总量联合讨论纪要

摘要： 本次会议由华创证券宏观、策略、固收、多元资产、金融及地产团队共同参与，旨在探讨经济转型下的周期新范式、公募基金持仓变化、债市资金面、美元走势以及金融与地产行业的最新逻辑。

核心观点：

1. 宏观周期：中国经济转型导致周期分析范式发生根本性变化，从过去的“非对称性”向“对称性”改善，补库周期将拉长，价格上涨斜率放缓但持续时间增加。
2. 市场策略：公募基金赎回压力大幅下降，一季度发行规模创近期新高。短期建议关注“中国制造”三大领域：油改电（风光储）、AI算力新需求（存储、PCB）及优势供给出海（化工、有色）。
3. 固收与外汇：债市当前处于资管驱动的利差压缩行情尾声，资金环境极宽松但5月中旬面临税期与政府债发行扰动；美元指数中期仍受美欧实际利率利差驱动，预计维持在 97-101 区间。
4. 行业展望：金融业中，银行侧重绝对收益与红利属性，非银（尤其是保险）具备估值修复空间；地产行业营收下行趋势确定，建议关注利润中枢稳定、具备精准拿地能力的公司及购物中心赛道。

论据支撑：

1. 新旧经济在 GDP 和利润占比上已完成交接，新经济主导 A 股利润周期。
2. 一季度主动偏股基金赎回量大幅下降，发行规模创 2021 年以来新高。
3. 银行冗余资金量维持在 5 万亿以上高位，支撑债市宽松环境。
4. 房企资产规模与营收均在缩减，但部分头部房企毛利率相对平稳。

局限性/风险：

1. 地缘政治冲突的突发性扰动。
2. 5 月中旬资金面可能出现自然回笼导致债市波动。
3. 房企利润表见底时间仍存在不确定性，预计需 1-2 年观察期。