大摩闭门会：全球主线与中国机遇交流纪要

摘要： 本次会议探讨全球投资主线及其对中国的机遇，核心聚焦于 AI 智能体（Agentic AI）引发的硬件升级、全球能源安全驱动的绿电转型，以及在中东冲突背景下中国供应链的韧性与宏观挑战。

核心观点：

1. 全球两大主线：AI 和能源安全。AI 进入智能体时代，将显著拉动 CPU 和存储等硬件需求；能源安全则推动全球绿电投资，中国在电力设备、海上风电和储能领域具备极强竞争力。
2. 中国资产逻辑：中国产业链在石油冲击中展现出强韧性，由于能源结构多样化（煤电、绿电比例高），成本冲击小于竞争对手。但国家竞争力转化为企业盈利的能力受限于内需不足和通缩压力。
3. 市场配置倾向：美股受益于坚实的基本面和盈利上调动能；新兴市场整体偏周期性，建议通过个股和主题配置而非指数配置；中国市场短期处于拉锯期，但长期看好科技自立和绿色转型方向。

论据支撑：

1. AI 硬件：预计 CPU 需求五年内增长三倍，国产 GPU 已在部分大模型厂商中得到实际采用，算力芯片性能已接近 H200。
2. 电力设备出口：2025 年中国变压器和开关出口额增长均超 30%，欧洲海上风电装机目标大幅上调。
3. 宏观调研：对 32 个行业摸底显示，近 7 成中国企业受成本冲击轻于竞争对手，但仅 6-7 个行业产能利用率实质改善，显示复苏具有局部结构性特征。

局限性/风险：

1. 地缘政治：中美双边高层会晤的不确定性及半导体出口限制升级。
2. 宏观压力：国内需求疲弱、通缩压力以及一季报业绩可能低于市场预期。
3. 外部冲击：霍尔木斯海峡关闭时间若远超预期，可能对全球产业链产生非线性破坏。