📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议对家居行业深度报告进行解读，重点分析了行业从依托地产红利的1.0时代向以精细化运营为特征的2.0时代的转型。通过对比历史估值、地产周期、渠道结构及品类渗透率，探讨了行业估值重构的逻辑，并对标美国经验分析中国存量房改造时代的潜力及市占率提升空间。
行业主线：
- 周期转型：家居行业已从1.0时代的工业化增长转向2.0时代的精细化运营，估值中枢由高点持续下移，目前处于历史低分位。
- 驱动因素变化：地产Beta由正向贡献转为负向拖累，渠道由单一大型卖场转向碎片化分流，单品类渗透率触顶，竞争核心转向多品类全屋定制及存量市场。
- 存量房改造趋势：对比美国经验，地产下行周期是成屋销售及改造占比提升的时期，预计中国一二线城市将率先迎来存量房改造时代，其中厨卫局部改造是首选项。
关键变化与分歧：
- 市占率提升天花板：由于家居产品非标属性强、服务链条长且渠道碎片化，中国家居行业的集中度提升将慢于家电行业，预计CR3上限在20%-30%左右。
- 筑底时间预期：随着地产调整接近尾声及中小企业出清，预计家居公司股价将在2026年下半年或2027年初触底反弹。
受益方向与风险：
- 受益方向：大宗业务占比高、业绩弹性大的定制家居公司；资金与渠道实力强的头部企业；智能家居及厨卫改造相关标的。
- 核心风险：地产复苏进度不及预期，存量房改造落地节奏缓慢，行业竞争加剧导致利润率承压。