📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次交流探讨了科技板块（尤其是 AI 产业链）在 2026 年 Q2 的投资时点与逻辑切换。核心观点认为 AI 产业正从“结构性逻辑”转向“总量性逻辑”，Agent 产品的普及提升了 token 消耗与付费率，使 ROI 趋向正循环，带动算力需求从数据中心向更广的半导体领域（如 CPU、功率模拟）扩散。
核心观点：
- ROI 逻辑转正：AI Agent 提高了使用门槛但显著提升了付费率和 token 消耗，直接解决了模型商业化的困境，使投资回报率（ROI）进入正向循环。
- 供给瓶颈替代需求驱动：光模块、PCB 及上游电子元器件等环节，核心逻辑已从单纯的需求增长转变为供给侧瓶颈（物料短缺），进入“超级周期”。
- 国产算力路径演变：受光刻机限制，先进封装成为弥补制程短板、提升芯片性能的关键路径；国产算力正通过与模型的深度适配实现闭环。
- 宏观策略判断：4 月市场情绪见底，中东地缘政治风险钝化，建议关注科技成长方向，尤其是具备业绩兑现能力的上游材料与先进封装环节。
论据支撑：
- Token 价格上涨且用户量持续增加，是当前跟踪 AI 景气度最敏感的指标。
- 德州仪器等公司业绩超预期，验证了 AI 影响广度已扩散至传统模拟/功率半导体。
- 国内先进封装公司（如盛和金威）在报表上呈现出较高的基本面兑现度。
局限性/风险：
- 国内互联网平台公司（恒科）在 AI 成本节约与收入提升的兑现速度上滞后于海外巨头。
- 国产算力公司定价难度大，纯 Alpha 逻辑的走出仍需观察。