📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨投资的核心逻辑，认为行业景气度比筹码拥挤度更能决定股价高点。报告以光模块方向为例，指出虽然当前拥挤度处于历史高位，但只要景气度持续且能向产业链扩散，筹码压力即可在不破坏趋势的情况下优化，并不意味着见顶。
核心观点：
- 景气度决定高点：复盘历史热点题材发现，筹码信号（如拥挤度）可以被打破，而景气度拐点（如ROE_TTM高位拐点）才是更关键的顶部信号。
- AI产业仍处于上升期：生成式AI渗透率不足30%，资本开支和净利润增速仍在加速，行情尚未结束。
- 布局方向：关注“AI硬件景气扩散”（存储芯片、电子布等）与“能源安全”两条主线，特别是具备“HALO”属性（重资产、低淘汰率）的资产。
论据支撑：
- 历史复盘：对比2005年以来钢铁、白酒、锂电等行业的筹码与景气信号，验证景气度对K线高点的决定性作用。
- 指标体系：建立以渗透率、资本开支增速、净利润增速为核心的景气度刻画体系。
- 宏观关联：分析PPI转正与全A盈利修复的正相关性，探讨油价上涨背景下有色、化工等板块的顺价能力。
局限性/风险：
- 历史经验对未来的指引效果有限。
- 全球地缘摩擦风险上升。
- 美联储降息节奏不及预期。
- AI产业发展及toC需求兑现不及预期。