厄尔尼诺时期各类资产表现宏观专题报告

摘要： 本报告通过复盘 1982-83、1997-98 及 2014-16 三次超强厄尔尼诺事件，分析其对全球大类资产的影响规律，并针对本轮厄尔尼诺背景下的资产走势给出展望。

核心观点：

1. 农产品为核心主线：确定性与弹性双高，供给冲击直接且刚性。
2. 能源品关注滞后效应：主升浪通常出现在次年夏季高温与供给冲击共振之时。
3. 权益资产偏好发达市场：新兴市场易受气候灾害与资本外流的双重压力，表现弱于发达国家。
4. 债汇压力：美债利率在通胀约束下或维持高位，强厄尔尼诺可能加剧新兴市场货币贬值压力。

论据支撑：

1. 历史共性：三次周期均显示农产品在峰值后进入主升浪；发达国家股指韧性强于资源国/新兴市场。
2. 逻辑链条：气候冲击 $\rightarrow$ 供给侧收缩（农产品）/需求扰动 $\rightarrow$ 通胀预期上涨 $\rightarrow$ 利率触底反弹。
3. 阶段特征：预期阶段咖啡等强势，发生阶段发达国家跑赢，结束阶段棕榈油及能源品反弹。

局限性/风险：

1. 厄尔尼诺实际强度低于预期，导致分析参考性下降。
2. 地缘冲突放缓导致油价及通胀预期回落。
3. 全球经济整体下行压力导致需求端减弱，对冲供给端减量利好。