双环传动：短期承压，长期优质——具备吸引力的入场点

摘要： 伯恩斯坦对双环传动维持“跑赢”（Outperform）评级，目标价 60 元。报告认为尽管公司短期面临汽车市场需求疲软的压力，但其长期竞争力依然稳固，且在人形机器人等新领域具备显著增长潜力，当前股价提供了吸引力的入场机会。

核心观点/结论：
维持 Outperform 评级，目标价 60 元（基于 DCF 估值，对应 2026 年底 30 倍前瞻 PE）。认为公司在传动齿轮等核心领域持续赢得竞争，长期投资价值凸显。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收同比增长 4%，净利润增长 23%。1Q26 受汽车需求疲软影响，增长有所放缓，但工程机械营收同比增长 28%，工业机器人增长势头强劲。
2. 竞争力分析：在汽车传动齿轮领域，公司在与国内及全球竞争对手的对比中均表现出强竞争力，且毛利率水平较高。
3. 业务拓展：成功进入人形机器人供应链，其减速器被用于荣耀（Honor）的纪录级人形机器人中，验证了产品在极端条件下的可靠性。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：人形机器人旗舰客户的进一步拓展；进入割草机器人、泳池清洁机器人等消费级机器人市场。
2. 核心风险：特斯拉机器人不及预期；人形机器人缺乏重大突破导致关注度下降；新能源车及扫地机器人销量下滑；欧洲市场拓展或产品升级（平行轴转同轴）进度延迟。