生益科技 2025 年第四季度业绩点评：原材料成本上涨拖累毛利率

摘要： 本报告对生益科技（SYT）2025 年第四季度及全年业绩进行点评。尽管营收增长强劲，但毛利率受到原材料成本上涨及传导不足的影响而承压，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 85.00 元。认为 CCL 行业上行周期仍有空间，在产业链上游短缺和 AI 强劲需求的支撑下，CCL 价格有望在 2026 年上半年进一步上涨，支撑公司产能利用率和利润率提升。

经营与财务要点：

1. 财务表现：Q425 营收 78 亿元（YoY +39%），净利润 8.91 亿元。毛利率 25.8%，低于市场预期，主因 PCB 和 CCL 无法完全传导原材料成本。
2. 业务分板块：CCL 与 Prepreg 业务营收创历史新高，受益于行业紧缺导致单价（ASP）和利用率提升；PCB 业务营收同比增长 112%，但毛利率受成本传导滞后影响下滑。
3. 产能扩张：公司计划在东莞投资 52 亿元建设高性能 CCL 项目，预计 2028 年投产，主要面向 AI 服务器、5G 及汽车等高端市场。

催化剂与风险：

1. 催化剂：CCL 价格在 2026 年 Q1-Q2 的进一步上涨，以及 AI 服务器订单的持续释放。
2. 核心风险：原材料价格剧烈波动；低端 CCL 产能出清缓慢导致竞争加剧；终端需求（家电、电信、汽车、数据通信）疲软。