SanDisk Corporation 研究报告：上调目标价至 1100 美元，NAND 定价维持强势

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📰 研报摘要

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摘要： 摩根士丹利将 SanDisk Corporation 的目标价从 690 美元大幅上调至 1100 美元，维持“增持”（Overweight）评级。报告核心观点认为，AI 投资的持续推进将支撑 NAND 闪存的强劲定价，并由此大幅上调了 2026 和 2027 年的每股收益（EPS）预期。

核心观点/结论：

  1. 估值上调：将目标价提升至 1100 美元，该定价基于 48 美元的周期内每股收益（through-cycle EPS）及 23 倍的估值乘数。
  2. 需求驱动：超大规模云厂商（Hyperscalers）对内存的需求持续增加并挤压其他领域供应，预计 Q1 和 Q2 的 NAND 平均售价（ASP）将保持强劲增长。

经营与财务要点：

  1. 盈利预测：大幅上调 EPS 预期，其中 2026 年预测值比市场共识高出 65%，2027 年高出 38%。
  2. 毛利提升：受益于 BICs8 技术的转换以及 QLC 产品占比的提升，预计毛利率将显著改善。
  3. 资本开支：基于合资伙伴的评论，预计未来 12 个月总资本开支将增加 40%-50%。

催化剂与风险：

  1. 催化剂：长期协议（LTA）的现金预付款在资产负债表中的体现、数据中心 eSSD 的渗透率加快。
  2. 核心风险：NAND 行业整体增长低于预期、在数据中心市场丢失份额、中国厂商的市场份额持续增加。