发那科 (FANUC)：全球 FA 周期回升与物理 AI 驱动增长

摘要： 本报告由 Bernstein 发布，维持对发那科 (FANUC Corp) 的“跑赢” (Outperform) 评级，目标价 7,000 日元。报告认为公司正受益于全球工厂自动化 (FA) 周期的回升以及物理 AI (Physical AI) 带来的自动化潜力提升。

核心观点/结论：
维持 Outperform 评级。尽管当前估值已在很大程度上反映了基本面的改善，限制了估值进一步上行的空间，但凭借强劲的业绩表现和向好的前景，公司依然具备投资价值。

经营与财务要点：

1. 业绩超预期：4Q FY3/26 营收略高于共识，毛利率和营业利润率显著超出预期，主要得益于运营杠杆和产品组合优化。
2. 订单强劲：新订单增长加速（同比 +19.5%），机器人需求持续强劲。FA 部门订单增长 40%，其中中国市场表现最强（同比 +55.2%），日本和欧洲市场也在恢复。
3. 前瞻指引：公司预计 FY3/2027 营收同比增长 6%，并计划在美国建立新设施以扩大本地机器人产能。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：物理 AI 使此前无法自动化的任务成为可能，有助于将犹豫的客户转化为订单；全球汽车（含 EV、混动和燃油车）投资出现复苏迹象。
2. 主要风险：全球宏观经济波动、自动化需求低于预期、市场份额流失以及日元升值风险。