亚马逊 (Amazon.Com Inc) 投资分析报告：AI 驱动 AWS 增长与零售效率提升

摘要： 本报告由 Bernstein 发布，对亚马逊 (Amazon.Com Inc) 维持“跑赢”(Outperform) 评级，并将目标价上调至 300 美元。报告认为亚马逊在 AWS 的 AI 基础设施能力、自研芯片生态以及零售业务的成本效率方面具有核心竞争优势。

核心观点/结论：

1. AWS 增长强劲：AWS 的 AI 收入跑率在 2026 年第一季度已超过 150 亿美元，且在 AI 云时代凭借“数据引力”(Data Gravity) 保持极强粘性。
2. 自研芯片成为核心竞争力：Trainium 和 Graviton 芯片业务年化跑率超 200 亿美元，显著降低 BOM 成本并提升利润率，Trainium 已成为市场前三大 AI 芯片之一。
3. 零售业务效率突破：北美零售营业利润率突破 10% 关键门槛，得益于大规模机器人自动化（100 万+机器人）降低服务成本。

经营与财务要点：

1. 财务预测：上调 2026 及 2027 年销售额预期；预计 AWS 2026 年营收增长约为 27.5%，高于市场共识。
2. 资本开支：2026 年资本开支预计维持在 2000 亿美元量级，主要用于扩充 AI 容量，预计在 2027-2028 年实现货币化。
3. 估值方法：采用 SOTP（零售端 2027E EV/Sales 3x，AWS 端 2027E EV/EBIT 25x）与 DCF 结合定价。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AWS 新容量的快速上线、与 OpenAI 的合作伙伴关系深化、Prime Day 的业绩表现。
2. 风险：全球反垄断与隐私监管调查、AI 投资周期导致资本开支过高压低短期自由现金流、核心业务市场份额被竞争对手侵蚀。