策略聚焦｜既非热门，又别对立

摘要： 本文分析了 A 股极致抱团行情后的收益逻辑，认为超额收益将出现在“非热门但有基本面逻辑”的行业，而非简单的热门对立板块。报告重点警示商品波动率下降后基本面定价资金的回归将推动能化产品价格上涨，并关注节能降碳政策对高耗能产能的约束及其对绿色赛道的利好。

核心观点：

1. 投资逻辑转换：抱团见顶后，应挖掘兼具基本面景气和筹码结构良好的非热门行业，而非盲目进行“高切低”。
2. 商品定价回归：关注能化商品因全球供应链中断引发的持续涨价及利润超预期改善，警惕市场低估供给中断的真实经济影响。
3. 配置方向：坚守中国优势制造业（新能源、化工、有色、电力设备），关注国产 AI 硬件的量价爆发，并增配低估值券商、保险。

论据支撑：

1. 历史经验：分析 2007 年以来 8 段抱团期发现，抱团结束后 3-6 个月涨幅前十的行业中，非热门/非虹吸行业占比接近七成。
2. 商品市场失真：布伦特原油现货与期货价差处于高位，波动率目标策略导致资金在基本面最紧张时被迫减仓，未来波动率回落将驱动基本面资金回流。
3. 政策驱动：近期发布的《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》及《碳达峰碳中和综合评价考核办法》将制度化约束高耗能产能扩张。

局限性/风险：
中美科技、贸易、金融摩擦加剧；国内政策实施效果或经济复苏不及预期；宏观流动性收紧；地缘冲突升级；房地产库存消化不及预期。