由“资金和负债驱动”的债市行情还能走多远？

摘要： 本文分析了由资金持续宽松和债基负债扩容共同驱动的本轮债市上涨行情，认为债市仍处于上涨时间窗口期，但后续需重点关注超额流动性指标的边际变化。

核心观点：
债市行情目前呈现“配置盘止盈、交易盘接力”的特征。尽管银行等配置盘因负债成本刚性和特别国债供给腾挪而阶段性卖出，但基金、券商等交易盘在资金宽松环境下承接力度强。当前持有长久期国债、政金债仍为最优解，压利差行情有延续基础。

论据支撑：

1. 流动性充裕：大型银行净融出资金余额处于历史高位，资金利率持续低位，资金面极度宽松。
2. 交易结构转换：政金债ETF份额加速扩张，券商对国债的净买入规模明显抬升，显示行情已转向交易盘主导。
3. 配置盘逻辑：银行计息负债成本具有刚性且需为一级承接腾挪空间，导致二级市场阶段性卖出，但并未形成需求真空。

局限性/风险：
债市行情可能结束的信号包括：央行通过OMO、MLF等工具持续净回笼导致银行融出规模趋势性下降；存单提价发行反映银行负债端压力抬升；央行风险提示后资金实质性收紧。此外，还需关注宏观调控力度超预期导致基本面改善的风险。