📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告聚焦可持续航空燃料（SAF）及其核心原料废弃油脂（UCO）的产业链分析。报告指出 SAF 是航空业减碳的唯一可行解，且随着 2025 年欧盟强制添加政策的生效，全球进入 SAF “强制元年”，将导致短期供给稀缺、价格走高，并驱动上游 UCO 资源实现价值跃迁。
行业主线：
- SAF 成为航空减碳唯一解：由于能量密度要求，电气化在 2050 年前不可行，以 UCO 为原料的 HEFA 路线是当前唯一成熟的商业化途径。
- 政策驱动需求爆发：欧盟 ReFuel EU Aviation 指令要求 SAF 掺混比例逐步提升（2025 年 2% $\rightarrow$ 2050 年 70%），驱动市场空间快速增长。
- 原料 UCO 长期稀缺：SAF 的扩产将使 UCO 需求量远超目前的规模化利用量，推动 UCO 从低端原料出口转向高附加值深加工。
关键变化与分歧：
- 供给缺口明显：全球产能虽在扩张，但面对强制添加目标，短期内依然严重短缺，导致 SAF 制造端盈利扩大。
- 贸易环境变化：欧盟对中国生物柴油反倾销及 UCO 出口退税取消，将倒逼 UCO 本土化利用并向高价值 SAF 转型。
受益方向与风险：
- 受益方向：短期利好具备生产能力的 SAF 制造商；长期看好拥有稀缺废油脂资源收集能力的环保企业。
- 核心风险：强制添加政策力度不及预期、产能建设进度延迟、新型技术路径（如 eSAF）替代风险。