科沃斯：注重收入利润均衡，发展中构建辛顿模式

摘要： 本报告点评科沃斯 2025 年年报及 2026 年一季报。公司在清洁电器市场竞争激烈的背景下，通过活水洗扫地机爆款产品支撑业绩，并积极通过海外市场扩张和 AI 驱动的“辛顿模式”战略寻求跨越式发展。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 224.0/263.0/304.5 亿元，归母净利润分别为 20.5/25.2/31.0 亿元。

经营与财务要点：

1. 扫地机业务：2025 年活水洗扫地机成爆款，支撑营收增长，但 2026 年面临追觅等友商在全球市场的激烈价格战。
2. 洗地机业务：采取维持盈利稳定的策略，虽市场份额有所下降，但规模稳定且保持行业第一，毛利率实现提升。
3. 海外市场：外销增速明显提速，欧洲、美国、亚太市场同比增长强劲，海外 APP 下载量快速增长。
4. 战略布局：构筑基于 AI 驱动的碳硅基融合经营模式“辛顿模式”，并发布家庭管家机器人和 AI 仿生陪伴机器人等新品类。

催化剂与风险：
核心风险包括需求不及预期的风险、市场竞争进一步加剧的风险以及原材料涨价的风险。