华润三九 2026 年一季报业绩点评：业绩短期承压，聚焦一体两翼

摘要： 本报告对华润三九 2026 年一季报进行点评。公司一季度营收增长，但受子公司昆药集团及母公司业绩承压影响，归母净利润出现下滑。目前公司正通过“一体两翼”战略聚焦消费健康、医疗健康与银发健康三大领域，维持“推荐”评级。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。公司已完成并购整合，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 35.1/39.9/43.4 亿元，对应 PE 为 13/11/10 倍。

经营与财务要点：

1. 财务表现：26Q1 营业收入 81.3 亿元，同比增长 18.6%，主要受并购天士力协同带动；归母净利润 10.8 亿元，同比下降 15.3%。
2. 分公司业绩：天士力营收利润双增；昆药集团营收同比下降 48%，归母净利润亏损 1.42 亿元（由盈转亏），主因慢病管理和院外业务竞争压力增大；母公司归母净利润同比下降 18%。
3. 业务布局：依托三家上市公司形成“一体两翼”布局，分别聚焦 CHC 消费健康（华润三九）、处方药（天士力）及三七产品/精品国药（昆药集团）。

催化剂与风险：
核心风险包括产品集采风险、产品销售不及预期、新品研发失败以及相关政策执行不及预期。