债市情绪切换风险已现？——固收周报（4月20日-4月24日）

摘要： 本报告为中国银河证券的固收周报，回顾了 4 月 20 日至 24 日债市收益率震荡下行的走势，并重点分析了当前债市情绪从交易盘主导向配置盘主导切换的可能性。

核心观点：
关注短端拥挤带动长端收益率下行通道进入尾声的风险。预计十债收益率短期将在 1.75%-1.8% 区间纠结，随着交易盘止盈情绪显现及多头博弈概率收敛，市场行情可能向配置盘驱动切换。

论据支撑：

1. 基本面与供给：生产指标全面回落，地产数据分化；超长期特别国债发行落地，由于市场已有充分预期，整体影响基本中性。
2. 资金面：央行地量逆回购投放释放流动性收敛信号，但 DR007 与政策利率持续倒挂，资金面仍维持“易松难紧”状态。
3. 情绪复盘：历史数据显示交易盘主导市场时长通常在 11-12 个交易日，当前交易盘多头情绪持续时长已达 11 天，下行幅度约 7BP，接近历史博弈临界点。
4. 估值角度：30Y-10Y 国债收益率利差处于近三年高分位，超长端性价比和配置价值依然较高。

局限性/风险：

1. 经济基本面超预期回升影响债市主线。
2. 政府债供给节奏超预期。
3. 债市利率超预期大幅回调。