佛燃能源 2025 年年报及 2026 年一季报点评：盈利能力改善，绿醇产能建设如期推进

摘要： 本报告对佛燃能源 2025 年年报和 2026 年一季报进行点评。公司整体盈利能力改善，城燃业务毛利率提升，且绿醇产能建设进展顺利，未来具备较大的业绩弹性。

核心观点/结论：
给予“推荐”评级并上调评级。预计公司 2026-2028 年实现归母净利润分别为 10.8、11.3、12.4 亿元，对应 PE 分别为 16.1x、15.4x、14.0x。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 335.95 亿元（同比 +6.35%），归母净利润 10.30 亿元（同比 +20.74%）。26Q1 营收虽承压，但得益于经营模式优化，毛利率同比提升 1.2pct 至 5.9%。
2. 业务分析：2025 年城市燃气业务毛利率同比提升 2.93pct 至 12.18%；能源化工服务收入同比增长 22.81%，收入占比提升至 57.93%。
3. 绿醇进展：公司与香港中华煤气合作打造绿色燃料供应池。内蒙古易高公司 5 万吨/年绿色甲醇已批量销售，后续将扩至 30 万吨/年；佛山 VENEX 项目拟建设 20 万吨/年。预计到 2028 年在运产能达 50 万吨，满产可贡献投资收益 3.24 亿元。

催化剂与风险：
风险包括城市燃气销量不及预期、天然气采购成本超预期上涨以及绿色甲醇产能释放不及预期的风险。