华东医药年报及一季报点评：业绩短期波动，创新成果逐步兑现

摘要： 本报告点评华东医药 2025 年年报及 2026 年一季报。公司整体业绩在短期波动中展现出韧性，医药工业板块创新产品收入快速增长，医美板块有底部企稳趋势，且研发管线进展显著，中长期依赖创新转型驱动增长。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为中长期发展提供想象空间。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 436.12 亿元，归母净利润 34.14 亿元；2026 年 Q1 实现营收 111.83 亿元，归母净利润 10.02 亿元（同比增长 9.56%），盈利能力环比提升。
2. 板块分析：医药工业创新产品 2026 年 Q1 收入占比达 20%，步入高速增长通道；医美板块 Q1 收入环比增长 39.9%，且重组 A 型肉毒素和伊妍士 M 型获批上市，提供新动能；工业微生物板块 xRNA 和动保保持高速增长。
3. 研发进展：研发投入持续增长，ROR1 ADC 处于全球第一梯队，DR10624 和 HDM1014 等项目稳步推进，乌司奴单抗生物类似药克罗恩病适应症预计 2026 年 Q2 获批。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新药及适应症获批上市，创新产品收入占比进一步提升。
2. 风险：新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险。