罗莱生活：家纺主业稳健增长，分红超预期

摘要： 本报告对罗莱生活（002293.SZ）的 2025 年及 2026 年一季度业绩进行点评。公司家纺主业呈现稳健复苏态势，线上与直营渠道成为核心增长驱动力，营收与净利润双双增长，且分红率表现超预期。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。公司通过爆品战略和渠道优化驱动收入增长，叠加高股息策略提升了投资吸引力。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 6.01/6.66/7.32 亿元，对应 PE 为 15/14/13 倍。

经营与财务要点：

1. 家纺主业稳健：2025 年家纺业务收入同比增长 8.86%，其中线上（+26.40%）和直营（+6.44%）渠道增长显著；通过折扣优化和产品结构升级，毛利率得到提升。
2. 家具业务承压：美国家具业务受当地利率和地产环境影响，收入同比下降 6.27% 且处于调整期，预计 2026 年仍有波动。
3. 财务质量改善：2025 年毛利率 50.53%，存货周转天数同比减少 20 天，经营性现金流净额同比增长 18.92%，整体营运质量持续提升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年线下开店预计提速，产销协同系统升级将进一步强化供应链效率。
2. 风险：海外家具业务不及预期、美国地产与利率周期波动、国内需求恢复进度不及预期。