大摩周期论剑：金融、交运及原材料行业展望纪要

摘要： 本次会议由摩根士丹利主持，重点讨论金融（银行、保险、证券）、交通运输（航空、油运、快递）以及大宗商品（铜、铝、锂、镍）的 2026 年展望。整体观点认为机遇多于风险，金融板块进入正循环，交运受益于供给侧结构性变化，大宗商品则受供应紧缺支撑。

行业主线：

1. 金融板块正循环：预计利率将缓慢反弹，手续费收入随资本市场活跃和储蓄转移而增长，风险持续收敛。
2. 交运行业供给侧支撑：航空受限于飞机交付与维修产能紧张；油运受“影子船队”影响导致合规运力紧缺；快递行业处于反内卷驱动的整合期。
3. 原材料供应偏紧：铜铝维持供应紧缺，锂由于环保政策严查固体废物排放及抢出口需求，短期供应可能进一步扰动。

关键变化与分歧：

1. 利率定价逻辑转向：央行引导综合融资成本由“下行”转为“低位运行”，预计贷款利率将温和反弹以覆盖综合成本。
2. 航空需求多点驱动：出境游周转率提升、入境游强劲恢复及基建带动商务出行，支撑行业上行。
3. 印尼产能落后于产量：电解铝产能虽多，但受限于电力设备交货周期（约 21 个月），实际产量释放缓慢。

受益方向与风险：

1. 受益方向：寿险（平安）、头部券商（中金公司、中信证券）、合规油运（招商轮船）、低成本航空（春秋航空）。
2. 核心风险：宏观经济复苏不及预期、大宗商品出口政策调整、金融资产定价反弹节奏低于预期。