长春高新 2025 年报及 2026 一季报业绩点评：业绩短期承压，关注创新药推进

摘要： 本报告对长春高新 2025 年年度报告及 2026 年一季度业绩进行点评。公司短期业绩受长效生长激素纳入医保及销售政策调整影响出现明显承压，但研发投入持续增长，正处于创新药转型关键期。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。尽管短期业绩下滑，但公司正稳步推进儿科核心业务管理，并加强促卵泡激素、伏欣奇拜单抗等新产品的销售推广。预计 2026-2028 年归母净利润将分别实现 10.4/14.7/19.0 亿元，实现触底反弹。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营业收入 120.83 亿元（同比 -10.27%），归母净利润 1.55 亿元（同比 -94.00%）；2026Q1 营业收入 25.87 亿元（同比 -13.69%），归母净利润 2.76 亿元（同比 -41.67%）。
2. 承压原因：主因长效生长激素等产品纳入国家医保目录导致定价调整，且第四季度发货节奏调整以减少减值损失。
3. 研发进展：2025 年研发投入 29.36 亿元，占比 24.30%。聚焦内分泌代谢、女性健康、肿瘤和呼吸方向，构建了近 80 条管线体系，其中临床阶段超 40 条。

催化剂与风险：

1. 催化剂：金蓓欣（伏欣奇拜单抗）、美适亚等新产品的销售推广放量；创新药管线产品陆续实现上市销售。
2. 风险：生长激素水针集采降价风险；产品销售不及预期；新品研发失败；海外拓展不及预期。