聚水潭：国内电商 SaaS ERP 龙头，“一体两翼”驱动全球化增长

摘要： 中泰证券首次覆盖电商 SaaS ERP 龙头聚水潭，给予“买入”评级。公司凭借技术、生态和规模三重壁垒在行业中占据领先地位，正通过“一体两翼”战略驱动全球化增长。

核心观点/结论：

1. 行业领先地位：聚水潭是中国最大的电商 SaaS ERP 提供商，2024 年相关收入市占率达 24.4%，在订单处理效率和并发承载能力上处于行业领先。
2. 全球化战略：实施“一体两翼”战略，即稳固国内基本盘，加速跨境业务与海外业务拓展，以东南亚为突破口并与 Meta 达成生态合作。

经营与财务要点：

1. 营收与盈利：营收保持高增速，2025 年预计达 11.42 亿元。公司盈利能力确定性改善，2025 年经调整净利润达 2.31 亿元，毛利率提升至 73.6%。
2. 核心竞争力：具备高并发处理的技术优势、覆盖 400+ 平台的生态优势以及高客户留存的规模优势（2024 年净客户收入留存率 115%）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：跨境电商出口高增带来的需求升级，以及海外市场（如泰国、印尼、越南）的进一步渗透。
2. 风险：人才竞争压力加剧，业务拓展进度不及预期，公开资料存在滞后风险。