债市策略思考：从30-10年国债利差理解本轮债市行情

摘要： 本报告通过分析30-10年国债期限利差，探讨本轮债券市场的行情特征与驱动因素，认为当前债市行情相对健康，整体看涨。

核心观点：

1. 行情健康且看涨：当前债市呈现“压利率不压利差”特征，投资者情绪相对谨慎，交易重心由追逐长久期资本利得转向重视票息确定性，认为目前仍是大方向看涨。
2. 关注利差而非利率：建议更多关注30-10年国债利差，其能更有效地反映债市投机情绪，并作为衡量久期策略与票息策略优先级的重要指标。

论据支撑：

1. 期限利差稳定性：近期10年及30年国债收益率虽突破阻力位，但期限利差基本保持稳定，表明行情非由投机驱动，而是由短端利率下行支撑。
2. 投资者结构变化：银行理财增配信用债推动信用利差中枢下移；保险预定利率下调（3.5%至2.0%）提升了超长期国债配置灵活性，可能导致30-10年利差中枢系统性下移，使当前利差安全垫较为充足。

局限性/风险：

1. 宏观经济政策出现超预期的边际变化，导致资产定价逻辑改变。
2. 机构行为大幅趋同并形成负反馈。