恒铭达深度报告：优质精密结构件企业，智能终端、数通与算力设备双轮驱动

摘要： 浙商证券首次覆盖恒铭达，给予“买入”评级。公司作为全球领先的精密结构件智能制造解决方案服务商，聚焦智能终端、数通与算力设备、新能源三大战略领域，通过全链条技术能力和头部客户绑定，实现业绩持续高速增长。

核心观点/结论：
公司消费电子基本盘稳固，精密金属结构件在数通算力与新能源领域加速放量，打开第二成长曲线。预计2026-2028年归母净利润约7.71、11.02、14.28亿元，CAGR为36%，目前估值低于行业中枢，具备显著的成长空间。

经营与财务要点：

1. 财务增长强劲：2020-2025年营收与归母净利润CAGR分别达35%和38%，盈利能力领先同行。
2. 业务结构多元：精密柔性结构件为核心基本盘（收入占比超80%），深度绑定苹果、小米、谷歌等客户；通过收购华阳通切入算力服务器、液冷机柜等数通赛道；新能源领域已成为华为、小鹏等供应商。
3. 技术壁垒深厚：具备从材料研发到检测验证的全链条能力，并在AI终端轻薄化、算力设备高密度集成等方面具有先发优势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI手机与AIPC加速渗透带动结构件升级；AI算力基建持续扩张带动服务器结构件放量；新能源充电桩、储能订单落地。
2. 风险：市场竞争加剧、客户集中度过高、消费电子需求波动以及国际贸易政策与汇率风险。