江南布衣 (03306.HK)：国内中高端服饰领军企业，艺术与商业的完美结合

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📰 研报摘要

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摘要： 招商证券首次覆盖江南布衣，给予“强烈推荐”评级。公司定位于国内中高端时尚服饰集团，凭借强大的多品牌孵化能力和高效的渠道管理，在规模、经营效率及成长性方面表现突出。

核心观点/结论：

  1. 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计 FY26-FY28 净利润分别为 9.66 亿元、10.42 亿元和 11.15 亿元。
  2. 估值吸引力：当前市值对应 FY26PE 11X，FY27PE 10X，年均分红比例 70% 以上，股息率在 6% 以上。

经营与财务要点：

  1. 多品牌矩阵：拥有 JNBY（收入占比 55%）、LESS、速写、jnby by JNBY 等品牌，覆盖不同年龄层与细分消费群体。
  2. 渠道与效率：直营店效在 FY2025 达 422 万元，处于女装行业较高水平；经销模式实施直营化管理，确保销售与库存实时跟踪。
  3. 会员运营：会员贡献零售额接近 80%，活跃会员数达 59 万，用户忠诚度与粘性强。
  4. 财务表现：FY2014-FY2025 收入 CAGR 为 13.5%，净利润 CAGR 为 18%，ROE 始终保持在 30% 以上。

催化剂与风险：

  1. 风险点：终端消费不及预期、行业竞争加剧以及多品牌运营管理的复杂性风险。