📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次路演回顾主要讨论了当前 A 股市场的微观结构拥挤情况，对科技股的投资悖论进行了深度分析，并提出了基于宏观逻辑的资产配置策略。
核心观点：
- 警惕科技股拥挤度：当前市场微观结构出现恶化，成交额前 1% 的公司占比再次突破 20% 的阈值，历史上这通常预示着风格切换或头部震荡冲顶，建议重视风险。
- 科技股投资悖论：分析认为科技股在商业化落地前常出现资本逻辑（追求 ROE）与商业模型（需要成本降低）的悖论，最终往往通过所有者关系转移（股价大跌）来解决。
- 资产配置方向：主张均衡时间价值与绝对收益，关注“老登资产”及 PPI/CPI 链条。重点推荐黄金（对冲美元信用裂痕）、恒生科技（等待最后一跌后的强反弹）以及地产与白酒（具备高赔率的看涨期权属性）。
论据支撑：
- 宏观逻辑链条：美联储降息 $\rightarrow$ 人民币升值 $\rightarrow$ 跨境资本回流 $\rightarrow$ 要素价格走出通缩 $\rightarrow$ 再通胀。短期资金堆积在 PPI 链条（资源、制造）及金融机构，待资产负债表修复后将传导至 CPI 链条。
- 历史类比：回顾 2021 年白酒、2022 年新能源及 2000 年科网泡沫，证明微观结构恶化后的“驯化”过程及最终的剧烈调整。
局限性/风险：
- 美元指数短期难以快速回落，可能导致恒生科技在 5-6 月出现最后一跌。
- 美国若无法掌控霍尔木兹海峡管理权，将加速美元信用裂痕，影响全球秩序。
- 内需消费链条的反转依赖于美联储 QE 及国内大规模资产负债表修复的落地。