生益科技：全球 CCL/PCB 市场增长空间广阔

摘要： 野村证券对生益科技（600183.SH）和生益电子（688183.CH）维持“买入”评级。报告认为 AI 服务器及网络交换机对高端 CCL/PCB 产品的强劲需求将驱动公司业绩持续增长，并上调了 2026-2027 财年的营收和毛利率预测。

核心观点/结论：

1. 目标价设定：生益科技目标价 95.00 元，基于 2027 年预测 EPS 的 32 倍 P/E；生益电子目标价 146.00 元，基于 2027 年预测 EPS 的 35 倍 P/E。
2. 增长驱动力：预计 AI PCB 市场将从 2026 年中期开始进入需求加速周期和产品升级周期。

经营与财务要点：

1. 业绩回顾：FY25 实现营收和盈利同比增长 39% 和 143%，主要得益于 AI 服务器等高端产品需求旺盛。
2. 盈利能力：4Q25 毛利率同比提升 3.7 个百分点，主要受产品结构优化和产能利用率提高驱动。
3. 财务预测：上调 FY26-27 营收预测 1.2%-2.3%，毛利率预测 0.3-0.9 个百分点，反映高端 CCL/PCB 在 AI 市场渗透加快。

催化剂与风险：

1. 风险因素：下游 5G、服务器、汽车电子等领域的 PCB 需求低于预期；CCL 市场竞争加剧导致毛利承压。
2. 关注点：AI 服务器和交换机市场的产品升级节奏及全球市场扩张进展。