香港路演见闻与美联储政策展望交流纪要

摘要： 本次交流主要分享了香港路演中境内外投资者的市场认知分歧，分析了美联储潜在官员“沃什”的政策倾向，并对五一假期期间的 FOMC 会议及美国一季度 GDP 数据进行了前瞻。

核心观点：

1. 市场认知割裂：投资者分为“宏观/能源背景”与“产业/TMT背景”两派。前者对地缘冲突导致的通胀和油价高位持有担忧；后者则认为 AI 产业趋势与宏观周期相关性弱，对科技股持有极高乐观预期。
2. 美联储政策转向预期：分析认为“沃什”倾向于回归“货币神秘主义”，可能减少与市场的预判沟通。在通胀判断上，倾向于参考结尾通胀（Trimmed Mean PCE），预示其降息幅度可能高于当前市场预期。
3. 美国宏观数据前瞻：预计一季度 GDP 可能超预期向上，主要受政府停摆结束后的财政支出脉冲及退税支撑消费。

论据支撑：

1. 油价定价逻辑：现货与期货价差处于历史 3 倍标准差以上，且期货曲线深度贴水，显示市场定价逻辑认为冲突最终会结束。
2. 通胀指标分化：Core PCE 波动较大，但 Trimmed Mean PCE 延续下行趋势，这为更激进的降息提供了逻辑支撑。
3. EPS 表现对比：与 2022 年不同，本轮冲突期间科技股 EPS 仍在上修，降低了指数下跌的幅度。

局限性/风险：

1. 通胀反弹风险：若油价维持在 110-120 美元高位或通胀结构从结构性转向广泛性扩散，乐观剧本将被翻转。
2. 政策不确定性：美联储若回归神秘主义，可能引发市场波动及内部交易等伦理风险；同时鲍威尔的去留及政治干预影响政策独立性。