小商品城 2025 年年报点评：实体市场量价齐升，数智生态加速兑现

摘要： 本报告对小商品城 2025 年年报进行点评。公司 2025 年实现业绩稳健增长，实体市场在“全球数贸中心”带动下呈现繁荣态势，同时数实融合、AI 赋能以及跨境支付（义支付）与物流履约能力取得显著突破，公司正加速向全球数字贸易综合服务商转型。

核心观点/结论：
维持“持有”评级。认为公司依托线下核心资产，全球数贸中心投用为后续量价齐升奠定基础，短期一次性成本扰动已消化。中长期看，义支付获批跨境结收汇试点将扩大服务半径，进一步稳固数贸生态的竞争壁垒。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营业收入 199.27 亿元（+26.62%），归母净利润 42.04 亿元（+36.76%）。
2. 实体市场：市场经营业务营收 52.55 亿元，毛利率高达 82.93%，外商到访量创近 10 年新高。
3. 数实融合：贸易服务营收同比激增 106.83%；上线“世界义乌”AI 大模型，AI 应用调用量突破 10 亿次。
4. 跨境配套：义支付跨境业务交易额突破 60 亿美元（+50%）；智捷元港集装箱出运量 17.4 万 TEU（+78%）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年新市场实现完整年度利润增量；跨境结算服务半径随试点扩大而增加。
2. 核心风险：国际贸易政策不确定性风险；新业务拓展及 AI 商业化落地进展不及预期。