众生药业：锚定呼吸及代谢领域，坚定向创新型制药企业迈进

摘要： 天风证券首次覆盖众生药业，给予“买入”评级，目标价 23.37 元。公司构建了“中药为基、创新引领”的业务体系，正由传统药企向创新型制药企业转型，重点聚焦呼吸系统和代谢疾病领域。

核心观点/结论：

1. 业务结构稳健：中成药为业务基石（如复方血栓通、脑栓通），化学仿制药提供支撑，创新药作为未来增长龙头。
2. 创新管线突破：来瑞特韦片、昂拉地韦片已商业化；GLP-1/GIP双重激动剂 RAY1225 和 MASH 药物 ZSP1601 研发进度领先，具备差异化竞争优势和海外授权潜力。
3. 业绩企稳回升：公司 2024 年业绩承压触底，预计 2025 年起经营恢复向好。

经营与财务要点：

1. 财务预测：预测 2025-2027 年营业收入分别为 27.66/30.85/34.06 亿元，归母净利润分别为 2.95/3.61/4.28 亿元。
2. 成本与估值：期间费用率整体呈下降趋势，控费效果显著。给予公司 2026 年 55 倍 PE 估值。

催化剂与风险：

1. 催化剂：RAY1225 临床 III 期进展及商业化落地；昂拉地韦片市场放量。
2. 核心风险：医保集采等行业政策风险、新药研发不确定性、市场竞争加剧以及股价异动风险。