中国船舶：产业整合带动业绩增长，目标价上调至48元

摘要： 瑞银证券重申中国船舶“买入”评级，将目标价上调至48.00元，并将其加入APAC Key Call名单。报告认为公司将在2026年进入利润加速增长阶段。

核心观点/结论：

1. 产业整合驱动收入增长：市场低估了公司通过提升建造效率、老旧泊位改造（如大连造船）及建立新基地（如外高桥造船在南通）带来的产量提升。
2. 高船价利润集中释放：由于会计准则审慎，高船价订单的利润贡献将在2026-27年集中体现，预计2026/27年净利润同比增长134%/33%，盈利预测高于一致预期8-9%。
3. 估值吸引力：目前市盈率处于历史低位，目标价基于18.6倍PE，反映了造船上行周期的持续性。

经营与财务要点：

• 预测2026年营业收入将达1,956亿元，息税前利润（UBS）将从2025E的59.9亿元大幅增长至167.4亿元。
• 关键驱动因素为2023-24年高船价阶段签订订单的集中交付。

催化剂与风险：

• 催化剂：2026年一季度业绩超预期、新造船价格持续上涨、获得更多新签订单。
• 风险：造船需求弱于预期、原材料（钢材）成本上行、环境法规变化、油价大幅上涨等。