双环传动：开局偏弱，预计经营逐步回暖

摘要： 本报告点评双环传动 2025 年年报及 2026 年一季度业绩。公司 4Q25 表现强劲，但 1Q26 受国内乘用车销售疲弱（尤其是大客户比亚迪销量下滑）影响，业绩增速承压，收入同比仅微增 1.5%。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价由 56.50 元下调至 53.00 元。认为公司在国内新能源汽车传动齿轮市场份额领先，且随着国内车市回暖及海外匈牙利工厂产能爬坡，经营有望逐步回暖。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现收入 91.1 亿元，净利润 12.6 亿元。1Q26 实现收入 21.0 亿元，净利润 2.8 亿元，同比小幅增长 2.9%。
2. 业务驱动：新能源车齿轮业务受益于问界、零跑、小米等客户增长；1Q26 毛利率受益于钢材等原材料成本下滑而小幅提升。
3. 海外布局：斯特兰蒂斯、现代、雷诺等新订单落地，匈牙利工厂增强欧洲本土化配套能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内车市回暖、新车型密集发布、同轴减速箱项目量产。
2. 风险：电动车渗透率提升慢于预期、海外业务拓展瓶颈、人形机器人落地不及预期。