国金证券 Q126 业绩快评：归母净利增速或落后于同业，下调目标价至 9.19 元

摘要： 瑞银证券对国金证券 Q126 业绩进行点评，认为其扣非归母净利增速将落后于上市同业。基于可持续 ROE 假设下调，将目标价由 9.58 元下调至 9.19 元，维持中性评级。

核心观点/结论：
公司 Q126 扣非归母净利同比增长 15% 至 6.68 亿元，低于瑞银估算的同业 40% 增速。主要受投资收益疲软（同比-27%）及管理费用大幅增长（+35%）影响。

经营与财务要点：

1. 业务分项：经纪业务净收入增长跑输 A 股市场股基 ADT 增速；投行业务净收入同比大幅增长 1.8 倍，IPO/再融资承销市占率回升至 3.9%/1.2%；资管净收入同比大幅增长 90% 以上。
2. 财务表现：FY25 营收与归母净利分别同比增长 27% 和 36%，均超过行业整体增速；FY25 ROE 同比增长 1.5ppt 至 6.6%。
3. 估值修正：因 Q126 投资回报低于预期，下调 2026-28 年每股收益预测 2-3%，目标价相应下调。

催化剂与风险：

1. 上行风险：A 股市场活跃度超预期；投行和衍生品业务政策出台超出预期；业务发展大幅提振盈利。
2. 下行风险：股市长期低迷导致估值中枢降低；创新性业务进展慢于预期；经纪业务竞争加剧导致中长期费率持续降低。