📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对中国电信运营商行业进行综合分析，认为2026年行业整体收入增长受限且利润受增值税调整影响将出现下滑，但凭借较高的派息率和吸引力的股息收益率，三大运营商仍具投资价值，维持“增持”评级。
行业主线：
- 增长与利润承压：传统电信服务收入饱和，且受增值税调整影响，预计2026年三大运营商利润同比下滑。
- 股东回报突出：三大运营商集体提高派息率，2026年预期股息收益率在 6.0%-6.5% 之间，显著高于基准指数。
- 资本支出结构优化：整体资本支出预计继续下降，但算力资本支出（云/IDC/AI）将持续上升，显示出对 AI 战略的承诺。
关键变化与分歧：
- 业务“反内卷”：运营商开始清理超低价流量卡并设置流量上限，套餐起步价回升，标志着定价自律回归，利好长期 ARPU 值。
- AI 云服务进展：工业互联网收入维持健康增长，但部分公司（如中国电信）因专注于提升盈利能力导致云服务收入增速有所放缓。
受益方向与风险：
- 受益方向：高股息低估值标的。中国移动因利润率高、受增值税影响最小且股息率最高而被视为首选；中国联通则因估值最低、派息率上行空间较大而成为次选。
- 核心风险：美国投资限制；宏观经济疲软影响消费意愿；AI 服务缺乏突破导致云收入增长低于预期。