珀莱雅：新兴品牌放量与股东回报提升，维持“增持”评级

摘要： 摩根大通维持对珀莱雅的“增持”评级，目标价 130 元。尽管 2026 年 1 季度业绩受主品牌天猫平台竞争加剧影响出现疲软，但新兴品牌强劲增长和线下渠道复苏提供了积极信号，公司凭借大单品策略和品牌矩阵有望扩大市场份额。

核心观点/结论：
维持“增持”评级，目标价 130 元。看好公司在大单品驱动策略下的适应能力以及覆盖护肤、彩妆、洗护的全面品牌矩阵。预计 2025-2028 年销售额/盈利年复合增长率为 9%/11%。

经营与财务要点：

1. 业绩波动与复苏：1Q26 销售额/盈利同比分别下降 2%/6%，但降幅较 2025 年底收窄。
2. 品牌矩阵放量：新兴品牌（如 Off&Relax、原色波塔、惊时）增长迅速，2025 年销售额贡献已超 10%；悦芙缇、科瑞肤及彩棠等品牌在 2026 年均有强劲增长目标。
3. 渠道优化：1Q26 线下销售额增长 29%，实现复苏；线上将通过抖音强化内容营销及优化达人矩阵。
4. 股东回报：2025 年派息率提升至约 53%（2024 年为 30%），并实施 8,000 万至 1.5 亿元的股票回购。

催化剂与风险：

1. 上行催化剂：抖音等创新渠道收入爬坡快于预期、新品牌（彩棠、科瑞肤）表现亮眼、大单品策略成功或实现并购。
2. 下行风险：销售费用过高侵蚀盈利、未能推出新明星产品、品牌价值提升不及预期或整体零售环境恶化。