📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖中国宏桥 (01378.HK)，给予“买入”评级。公司作为全球电解铝龙头，构建了从铝土矿、氧化铝到电解铝及深加工的全产业链一体化布局，凭借规模效应和成本控制能力，在行业中具有极强的竞争力，同时展现出高分红、稳增长的股东回报特性。
核心观点/结论：
- 全产业链一体化成本优势显著：公司通过布局几内亚铝土矿及自备电厂，实现了原材料与能源的高自给率，电解铝单吨成本稳中有降。
- 行业供给扰动支撑铝价：国内电解铝产能接近天花板，叠加海外扩产延迟及中东地区供给扰动，预计铝价有望持续上行，推动公司盈利空间进一步扩宽。
- 股东回报丰厚且估值较低：公司分红率持续提升，2025年分红率高达 63%，且当前 PE 估值低于同行平均水平。
经营与财务要点：
- 产能规模：电解铝合规产能 646 万吨（全国第二），氧化铝产能 2100 万吨。目前正推进“北铝南移”战略，优化能源结构。
- 财务表现：盈利能力稳健，2025 年归母净利润 226.4 亿元。资产负债率稳步下降至 42.25%，经营性现金流充裕。
- 新增长点：作为赢联盟成员布局西芒杜铁矿项目，未来有望贡献新的盈利增长。
催化剂与风险：
- 催化剂：铝价超预期上行；西芒杜铁矿项目投产及收益兑现；铝深加工轻量化产品陆续投产。
- 风险：铝价大幅下跌风险；西芒杜铁矿等项目进展不及预期；原材料成本大幅提升风险。