AI驱动测试设备量价齐升，长川科技平台型龙头加速成长

摘要： 本报告首次覆盖长川科技，给予“强推”评级。公司作为国产半导体测试设备平台型龙头，已形成测试机、分选机、探针台、AOI四大核心品类全覆盖的产品矩阵。在AI驱动的测试需求通胀、全球存储大扩产及国产替代三重共振下，公司正处于高端产品放量与业绩加速释放期。

核心观点/结论：

1. 行业量价齐升：AI芯片复杂度提升驱动测试成本占比从 2% 跃升至 10% 以上；同时，大陆存储厂商大规模扩产打开了测试设备的增量需求空间。
2. 平台化优势显著：公司是国内少数实现四大核心品类全覆盖的厂商，能够提供一站式解决方案，通过产品矩阵的协同增强客户粘性，构筑竞争护城河。
3. 技术突破与卡位：D9000 SoC 测试机具备先发优势，存储测试机正处于样机测试阶段，有望随存储扩产周期放量。

经营与财务要点：

1. 业绩快速成长：2025 年实现归母净利润 13.31 亿元，同比增长 190.42%。预计 2026-2028 年营业收入分别实现 82.58/108.63/136.52 亿元。
2. 结构优化驱动盈利：高毛利测试机收入占比持续提升（2025 年达 60.53%），带动综合毛利率稳居 50% 以上，经营杠杆效应逐步显现。
3. 资本赋能研发：拟通过定增募资不超过 31.27 亿元，重点用于高端测试机和 AOI 设备的研发迭代。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 芯片测试需求超预期增长、存储测试机验证完成并量产、国产替代渗透率快速提升。
2. 风险：半导体行业景气度波动、高端产品研发及客户导入不及预期、国产替代进程缓慢、定增募投项目实施风险。