老百姓 26Q1业绩改善与经营变革研究报告

摘要： 本报告首次覆盖老百姓（603883.SH），给予“优于大市”评级。报告认为公司正处于经营拐点，26Q1业绩端改善显著，经营模式正由单纯的规模扩张转向精细化运营与高质量增长。

核心观点/结论：
公司作为国内领先的民营上市连锁药房龙头，拥有超1.5万家门店的规模优势。预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到5.93/6.96/8.04亿元。基于FCFF估值法，认为公司合理市值区间为130.09~164.70亿元，较当前股价有显著溢价空间。

经营与财务要点：

1. 业绩边际回升：26Q1实现营业收入54.81亿元（同比增长0.8%），归母净利润2.64亿元（同比增长5.3%），呈现复苏趋势。
2. 控费成效显著：费用率稳中有降，得益于闭店节奏放缓及控费措施落实，26Q1毛利率和净利率均有所回升。
3. 战略转型升级：实施从“交易型”向“关系型”变革，统采占比提升至76.8%，自有品牌销售收入占比提升至24.4%。
4. 数智化赋能：通过“老百姓小丸子AI”大模型覆盖商品管理、会员营销等八大场景，提升管理效能。

催化剂与风险：

1. 催化剂：处方外流红利兑现、门诊统筹资质规模化获取、加盟业务成为新增长引擎。
2. 风险：市场竞争加剧、行业政策风险（如医保控费）、并购门店整合不及预期以及规模扩张导致的人才储备不足。