定价权在谁手（3）：有形的手

摘要： 本报告分析了 2026 年 A 股市场的流动性支撑来源，重点探讨中央汇金（国家队）通过 ETF 平抑波动的作用以及险资作为“耐心资本”对市场的中长期支撑。

核心观点：
2026 年 A 股的支撑将主要依赖于机构资金（有形的手）。中央汇金在市场中扮演“救火”角色，通过 ETF 在突发利空时进场稳定信心；而险资则被视为最重要的增量资金来源，预计 2026 年险资配置 A 股的增量需求中枢在 7310 亿元，将为权重指数提供有力支撑。

论据支撑：

1. 中央汇金操作模式：通过对 ETF 净流入拆解发现，中央汇金的操作已由早期的“添油战术”转向在利空时的“雷霆出击”，倾向于在下跌时大规模买入，上涨时缓慢离场。
2. 险资增量测算：从保费收入带来的增量配置需求和到期再投资带来的存量配置需求两个维度测算，险资具有较大的潜在入市规模。
3. 配置风格：险资持仓习惯倾向于以银行、非银、公用事业等高股息标的为主的“哑铃结构”，其资金流向将直接影响权重指数的走势。

局限性/风险：
险资入市面临“权益增配需求—低利率环境持续—保证偿付能力充足率”的类不可能三角约束，特别是偿付能力充足率的下降是目前最现实的制约因素。此外，还存在统计误差和政策转向等风险。