高能环境：金属资源化主业行业领先，进军矿业打造新盈利增长点

摘要： 本报告为对高能环境的首次覆盖研究。公司已实现从环境修复向固废及危废资源循环利用龙头的战略跃迁，构建了“金属资源化+垃圾焚烧运营”双轮驱动格局，并通过收购金矿探矿权向产业链上游矿业延伸，筹划 H 股上市推进国际化。

核心观点/结论：
首次覆盖给予“买入-A”评级，6 个月目标价 22.4 元。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 17.07 亿元、18.89 亿元、21.54 亿元。公司核心竞争力在于全面且广泛的金属资源循环利用能力，且目前处于资源化产能爬坡与金属价格中枢上移的共振期。

经营与财务要点：

1. 业务结构优化：资源循环利用营收占比升至 80.8%，成为核心引擎；环保运营（垃圾焚烧等）与环保工程业务表现稳定。
2. 资源化能力突出：依托江西鑫科（铜）、金昌高能（铂族金属）和靖远高能（精铋）三大中枢，覆盖铜、铅、镍及稀贵金属全产业链。
3. 战略延伸：2025 年收购湖南 4 个金矿探矿权（探明金金属量 4.5 吨），打造“矿产开发-固废处置-资源再生-矿山生态修复”闭环。
4. 财务改善：2025 年归母净利润同比大幅增长 73.94%，受益于产能利用率提升和金属价格强势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：金属资源化产线进一步释放产能；金矿项目开发进展；H 股上市进程推进。
2. 风险：金属价格大幅波动；环保政策监管趋严；矿业收购及项目开发进展不及预期；行业竞争加剧。