汇绿生态：收购钧恒科技转型光模块，构筑代工新壁垒

摘要： 本报告为国盛证券对汇绿生态的首次覆盖报告。公司原主业为园林业务，通过收购武汉钧恒科技成功转型进入高景气的光通信赛道，目前光电子器件已成为核心收入来源。

核心观点/结论：
公司采取差异化的 ODM/JDM/OEM 代工模式，深度绑定全球光通信龙头 Coherent（原 Finisar），避开品牌端正面竞争，在“强者恒强”的行业格局中寻找生存空间。分析师首次覆盖给予“买入”评级，认为公司在资本注入与供应链协同下，具备较高的业绩弹性。

经营与财务要点：

1. 业务转型显著：2025 年光电子器件收入占比达 72.4%，实现主业重塑。
2. 竞争优势突出：核心耦合环节设备自研率达 40%，构建成本护城河；技术布局前瞻，1.6T 硅光模块已进入送样认证阶段。
3. 产能全球布局：鄂州新产线陆续投产，并布局马来西亚海外基地以满足合规要求。
4. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.5/3.8/4.9 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：钧恒科技剩余 49% 股权收购完成；1.6T 硅光产品 2026 年下半年至 2027 年规模商用。
2. 核心风险：AI 算力发展及光模块速率提升不及预期；产能建设进度滞后；客户集中度过高导致经营波动。