📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对首旅酒店进行深度研究，认为公司正处于行业景气度边际修复阶段，通过稳步推进拓店目标、加速轻资产转型及优化产品结构，经营质量渐进提升，维持“买入”评级。
核心观点/结论：
- 行业景气回升：酒店业供需关系边际改善，龙头 RevPAR 率先转正，预计 2026 年进入景气周期。
- 规模与结构双优：公司坚定推进万店目标，并持续提升中高端酒店占比，增强核心竞争力。
- 估值建议：给予公司 2026 年 20 倍 PE，对应目标价 16.57 元。
经营与财务要点：
- 拓店目标明确：2023-2025 年新开店稳健增长，预计 2026-2028 年年均新开店 1550-1600 家。
- 轻资产转型加速：加盟模式成为核心驱动力，截至 2025 年末加盟占比达 92.9%，酒店管理业务高毛利特性提升盈利质量。
- 产品结构升级：中高端酒店数量占比由 2023 年的 27.5% 增长至 2025 年的 29.4%。
- 多元利润支撑：海南南山景区业务提供稳定利润底仓，且与酒店业务具备协同效应。
催化剂与风险：
- 催化剂：服务消费提振政策落地、旅游需求持续增长、带薪休假等制度性利好。
- 核心风险：宏观经济波动导致商旅需求不足、行业竞争加剧、加盟扩张或中高端升级不及预期。