📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2025Q4 海外运动鞋服行业整体财报表现进行了汇总分析。整体呈现出营收增速环比放缓、盈利能力分化的特点，专注于跑步与户外等细分赛道的“小而美”品牌维持高增长，而传统巨头表现相对承压。
行业主线：
- 营收增速分化：25Q4 海外鞋服公司整体营收增速环比下降。昂跑、亚瑟士等细分品牌高增，而耐克、彪马、哥伦比亚户外等出现下滑。
- 地区与品类表现：大中华区营收增速环比提升，北美和欧洲地区承压；品类上服装销售韧性强于鞋类。
关键变化与分歧：
- 库存状态：多数公司库销比环比提升，但除少数品牌外，整体库存仍处于历史分位数 80% 以下，风险可控。
- 未来指引：FY26 营收指引出现分歧，安德玛、彪马预计增长提速，而阿迪达斯、lululemon 等预计增速放缓。
受益方向与风险：
- 受益方向：建议关注运动鞋服代工龙头公司。逻辑在于美国关税政策明朗化将恢复下单节奏，且 2026 年体育大年（冬奥会、世界杯等）将刺激订单需求。
- 核心风险：宏观经济波动影响终端消费、全球供应链紧张导致成本上升、劳动力成本上升风险。