甘李药业业绩分析：2025年业绩符合预期，关注研发进展与全球扩张

摘要： 本报告对甘李药业 2025 年年度业绩及 2026 年一季度业绩进行分析。2025 年公司营收与净利润均符合预期，但 2026 年一季度受增值税率上调影响，业绩低于预期。高盛维持“买入”评级，并将 12 个月目标价下调至 77 元。

核心观点/结论：
维持买入评级。看好公司在国内外胰岛素市场的增长潜力，重点驱动力包括欧美市场生物类似物出口、国内国产替代及新兴市场拓展。此外，胰岛素周制剂 GZR4 的 III 期临床研究结果积极，成功概率（PoS）预测上调至 90%。

经营与财务要点：

1. 2025 年业绩：收入 40.52 亿元（同比增长 33%），净利润 11.44 亿元（同比增长 86%），符合预期。
2. 2026 年 Q1 业绩：由于增值税率从 3% 上调至 13% 导致产品均价下降约 8%，收入（8.78 亿元，同比下降 11%）与净利润（1.92 亿元，同比下降 38%）均大幅低于预期。

催化剂与风险：

1. 催化剂：美国 FDA 对胰岛素产品的审评意见、中国胰岛素集采接续政策的实施。
2. 风险：胰岛素类似物在美上市及放量进度慢于预期；GLP-1 及下一代胰岛素等管线研发进度不及预期。