爱尔眼科 (300015.SZ) 业绩分析：FY25 净利润低于预期，1Q26 业绩符合预期

摘要： 本报告对爱尔眼科 FY25 年报及 1Q26 一季度业绩进行分析。FY25 净利润受商誉减值和税率影响低于预期，但 1Q26 业绩符合预期，整体维持“买入”评级，目标价 15 元。

核心观点/结论：
认为公司基本面正在改善，屈光手术业务增长放缓趋势已触底。未来 50 岁及以上高净值人群将为高端自费治疗（如功能性人工晶状体）带来机会。当前估值处于较低水平，具备吸引力的风险回报。

经营与财务要点：

1. FY25 表现：收入 223.53 亿元（同比 +6.5%）符合预期，但净利润 32.40 亿元（同比 -8.9%）低于预期，主因商誉减值和税率较高。
2. 业务构成：屈光手术和视光服务收入均增长 10%，白内障手术收入增长近于零（受筛查项目暂停和医保降价影响）。
3. 1Q26 表现：收入 63.96 亿元（同比 +6%），净利润 11.81 亿元（同比 +12%），均符合预测。

催化剂与风险：

1. 核心风险：白内障手术高端化趋势慢于预期、屈光手术价格竞争加剧、OK 镜相关政策导致价格压力大于预期。