爱博医疗 (688050) 2025年年报及2026年一季报业绩分析

摘要： 高盛对爱博医疗维持“中性”评级，将目标价由 68 元下调至 60 元。认为公司短期基本面受医保报销收紧、白内障筛查项目暂停以及行业竞争加剧影响，盈利能力承压，复苏时点尚不明确。

核心观点/结论：
维持中性评级，目标价 60 元。认为当前盈利疲软主要由政策面而非结构性因素驱动，需等待白内障手术量回升以及非人工晶体业务盈利能力改善的明确迹象。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年收入 14.83 亿元（+5%），净利润 2.68 亿元（-31%），净利下降主因是隐形眼镜业务相关商誉及固定资产计提减值；2026 年一季度收入 3.98 亿元（+11.5%），净利润 8,900 万元（-3.5%），低于预期。
2. 毛利率下滑：一季度毛利率 61.5%，低于预期。主因包括：带量采购导致人工晶体价格下降；竞争加剧导致角膜塑形镜价格下降；低毛利的隐形眼镜业务收入占比提升。
3. 海外增长：海外业务增长强劲，2025 年海外收入达 1.05 亿元，同比增长 127%。

催化剂与风险：

1. 上行风险：白内障手术量回升及医保报销恢复快于预期；高端人工晶体普及率提升；隐形眼镜业务盈利能力改善。
2. 下行风险：医保报销压力持续；白内障手术回升推迟；隐形眼镜市场竞争加剧导致利润率持续收窄；监管限制导致角膜塑形镜增长放缓。