天然气深度——断供悬顶补库后置，倒计时开启“气”机将至

摘要： 本报告深度分析了中东地缘冲突引发的全球天然气供应冲击。报告指出，卡塔尔及阿联酋 LNG 供应中断导致全球约 20% 的量级供应休克，且替代气源极其有限，使 2026 年全球市场由偏宽松转为短缺，预计二季度后气价将迎来主升浪。

行业主线：

1. 供应端剧烈冲击：美伊冲突导致卡塔尔拉斯拉凡等核心液化基地受损，霍尔木兹海峡封锁造成实质性长期供应损失，全球月均替代量远不足以覆盖缺口。
2. 供需格局反转：2026 年市场从轻微过剩转为紧平衡，供应损失规模约 1900-2000 万吨，未来三年供需结构由宽松转为短缺。

关键变化与分歧：

1. 价格分化与联动：全球气价在 HH、TTF、JKM 之间呈现显著差异，主因是液化储运成本高且区域依赖度不同，但 TTF-JKM 的相关性正随贸易扩张而提升。
2. 补库节奏后置：当前淡季、库存与在途船期构成短期缓冲，但欧洲低库存（3月仅 28.3%）与亚洲补库延迟，将导致 6-8 月欧亚抢气大战，推动 TTF 气价有望突破 90 欧元。

受益方向与风险：

1. 潜在驱动：厄尔尼诺现象可能引发的极端高温将增加天然气发电需求，进一步支撑气价。
2. 核心风险：全球经济增速放缓、能源替代风险（光伏/氢能）、库存超预期累积以及地缘政治波动。